【宏观经济】内需仍有待提振——宏观周报-20231119
1、供需：基建开工延续放缓，地产链需求有所回落
（1）基建开工延续放缓趋势。最近两周石油沥青装置开工率先降后升，平均值较上两周环比回落，磨机运转率、水泥发运率亦有所回落。
（2）工业生产端，焦化企业开工有所回升。最近两周化工链开工升降分化；汽车轮胎开工率有所下降，焦炉生产率与焦化企业开工率有所回升。
（3）需求端，地产链需求有所回落，乘用车销量同比维持正增长。工业需求方面，11月前9天，电厂煤炭平均日耗较10月有所回升。最近两周地产链需求有所回落，螺纹钢、线材、建材表观需求平均值较上两周均有所下降。消费需求方面，11月以来，乘用车四周滚动平均销量同比维持正增长，最近两周中国轻纺城成交量均值较上两周略有下降，义乌小商品价格指数平均值较上两周有所回升。
2、商品价格：国内工业品价格整体稳中有升
（1）国际大宗商品：原油价格震荡下行，金属价格涨多跌少。最近两周，原油价格震荡下行；铜铝价格有所回升；黄金价格有所回落。
（2）国内工业品：铁矿石与螺纹钢价格延续上升趋势。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格稳中有升。黑色系商品价格涨跌互现，最近两周，铁矿石与螺纹钢价格延续上升，煤炭价格有所下降。化工链商品价格涨跌互现，最近两周，甲醇、聚氯乙烯平均价格较上两周上升，顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上两周下降。建材价格多数下降，最近两周，沥青与浮法玻璃价格震荡下行；11月前10天，水泥平均价格较10月有所回升。
（3）食品：农产品价格企稳。最近两周，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降0.8%，猪肉平均批发价较上两周环比下降2.4%。
3、地产：商品房与土地销售同环比明显回落
（1）商品房：成交面积同环比均回落。最近两周，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比下降33.3%，较2022年同期同比下降17.7%。结构上看，一线城市商品房销售面积回落幅度大于二、三线城市。
（2）二手房：出售挂牌量升价降。最近两周，二手房出售挂牌量平均值较上两周环比上升7%，较2022年同期同比上升17%。二手房出售挂牌价平均值较上两周环比下降0.7%，较2022年同期同比下降5.6%。
（3）土地：成交面积同环比均回落。最近两周，100大中城市成交土地占地面积较上两周环比下降47.7%，较2022年同期同比下降36.3%。
4、交通运输：货运物流延续上升趋势，出口运价仍在磨底
（1）居民出行：环比变化波动较小，同比大幅回升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比下降1%，较2022年同期同比上升57.9%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降2.7%，较2022年同期同比上升177.5%。
（2）货运物流：延续上升趋势。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数平均值较上两周分别环比回升3.3%、6.1%、8.4%。节奏上看，10月中上旬以来，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数持续上行，已恢复至9月以来阶段性高点。
（3）运价：出口运价涨跌分化，铁矿石进口运价延续回升。最近两周，出口运价涨跌分化，内贸运价延续回升，大宗商品运价中BDTI指数有所回落，BDI指数、铁矿石运价指数回升。
5、流动性：资金利率先降后升，逆回购以净回笼为主
最近两周，资金利率先降后升。截至11月17日，R007在2.3%左右，DR007在2%左右。最近两周央行逆回购以净回笼为主。最近一周央行实现货币净投放5110亿元。近两周质押式回购成交量共为63.86万亿元。本周质押式逆回购较上周增加8.09万亿元。
风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。
【固定收益】中小转债表现占优——固收定期策略-20231119
1、市场回顾：整体下行，小盘转债表现占优
本周（11.13-11.17）转债涨幅低于正股，日均成交额上升。转债行业可选消费表现占优，日常消费、公用事业、医疗保健跌幅居前；从不同维度来看，低等级、高价、小盘转债表现占优。个券跌多涨少，在546只可交易转债中，258只上涨，287只下跌，1只走平；剔除本周新上市个券，多伦转债、博俊转债、锦鸡转债领涨，金农转债、豪美转债、中富转债跌幅居前。
转债价格上升，转股溢价率下降。截至11月17日，全市场可转债的中位数价格是120.68元，与前周相比上升了0.37元，处于2021年以来51.40%分位数；全市场中位数转股溢价率为32.25%，比前周下降2.28pct，处于2021年以来45.90%分位数。
本周（11.13-11.17）主要股指涨跌分化，小盘表现好于大盘，成长表现劣于价值；行业涨多跌少，计算机、汽车、通信、国防军工、钢铁领涨，食品饮料、电力设备、建筑材料跌幅居前。北向资金净流出减少，主要流出金融、电新等行业；A股市场日均成交额下降、换手率小幅下降，融资交易占比上升。
A股估值有所上升，截至11月17日，A股整体市盈率（PE）为17.10X，处于21.50%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、家用电器、建筑装饰、食品饮料的PE处于其历史分位数的低位，建筑材料、银行、建筑装饰、房地产、家用电器、环保的PB处于其历史分位数的低位。
2、市场前瞻：当前择券可以更积极
10月份经济数据表现整体较好，尤其是消费表现较好，社零当月同比超预期增长7.6%；随着特别国债发行和使用，保障房、城中村改造或年内开工，将对基建和地产形成支撑，形成更多实物工作量；进口改善超预期，中美元首会晤，大国关系改善，美国经济仍具韧性，后续出口或保持恢复态势。10月金融数据表现平稳，社融存量增速9.3%，继续改善；央行超额续作MLF，资金面平稳偏松。当前市场仍受到北向资金外流和地产数据待验证的扰动。北向资金的流出明显减缓，美国通胀数据低于预期，也导致市场对美联储加息预期有所缓和，市场预期加息概率大幅下降，同样对汇率压力有所缓解。外资风险偏好明显增强。地产政策托底楼市，部分地产公司风险事件得到解决，随着地产销售改善，有望拉动地产开工和投资数据的回升。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期配置金融、交运、公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动，加大对新券关注度，中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。
风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。
【金融工程】公募指增超额收窄，头部私募业绩回落——量化基金业绩简报-20231119
1、公募量化指增基金收益表现：业绩小幅回撤
为了更好聚焦公募量化指增基金的收益表现，我们定期跟踪市场上主流宽基指数（沪深300、中证500、中证1000）增强产品，数据截至2023年11月17日。
公募沪深300增强基金：2023年10月18日以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为0.01%，2023年以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为1.11%。2023年以来，39只沪深300增强基金超额收益为正，17只沪深300增强基金超额收益为负，累计超额收益排名靠前的沪深300增强基金分别为：国金沪深300指数增强A（8.79%）、博道沪深300指数增强A（5.99%）、汇添富沪深300指数增强A（5.73%）。
公募中证500增强基金：2023年10月18日以来公募中证500增强基金整体超额收益率为-0.64%，2023年以来公募中证500增强基金整体超额收益率为1.14%。2023年以来，36只中证500增强基金超额收益为正，20只中证500增强基金超额收益为负，累计超额收益排名靠前的中证500增强基金分别为：长城中证500指数增强A（10.01%）、华夏中证500指数增强A（8.90%）、华夏中证500指数智选A（8.66%）。
公募中证1000增强基金：2023年10月18日以来公募中证1000增强基金整体超额收益率为-0.40%，2023年以来公募中证1000增强基金整体超额收益率为3.37%。2023年以来，18只中证1000增强基金取得正收益，2只中证1000增强基金取得负收益，累计超额收益率排名靠前的中证1000增强基金分别为：太平中证1000A（8.65%）、国泰君安中证1000指数增强A（8.12%）、招商中证1000增强策略ETF（6.72%）。
类指数增强基金：2023年以来，超额排名靠前的三只类300增强基金分别为：长信量化价值驱动A、中信保诚量化阿尔法A、华泰柏瑞量化驱动A；超额排名靠前的三只类500增强基金分别为：华夏智胜价值成长A、博道伍佰智航A、申万菱信量化小盘A。
2、私募量化基金收益表现：10月超额收窄
我们选择私募量化中性精选指数，来衡量私募量化对冲策略的整体业绩表现。同时我们选取了管理规模相对较大的10家量化私募，统计各家量化中性策略的月度收益表现。
从私募量化对冲精选指数的净值表现和周度收益来看，2023年以来（20221231-20231110），私募量化中性产品的收益率为5.03%。
我们选取了管理规模相对较大的10家量化私募，统计各家量化中性策略的月度收益表现。2023年10月，头部量化私募中性策略的平均收益率为-0.65%，月度收益率最高为0.21%，月度收益率最低为-4.63%。
风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
【社服】全球休闲旅游平稳复苏，科思股份海外设厂加速全球布局——行业周报-20231119
1、出行/免税：2023年全球休闲旅游平稳复苏，10月国内一线机场客流持续爬坡
出行/旅游：2023年美洲/欧洲/亚太/中东/非洲地区入境休闲旅游人次分别恢复至2019年同期96%/97%/70%/113%/87%，入境休闲旅游消费分别恢复至2019年同期98%/119%/68%/146%/103%，其中中东地区恢复程度全球领先。中东多国际加快旅游产业基础设施投资，有望为国内文旅品牌输出海外带来机遇。访港数据追踪：本周（11.11-11.17）内地访客总入境人次达576237人，环比+4.2%，日均8.2万人，恢复至2019年月度（11月）日均的128.1%，已大幅超越疫前水平。免税：2023年9月，韩国免税总销售额9.98亿美元，环比+14.46%边际回暖，恢复至2019年同期53.29%。
2、餐饮/酒店/人力资源：美国餐饮增长强劲，招聘需求逐渐改善
餐饮：麦当劳、星巴克、墨式烧烤公布三季报，单Q3收入增速均超过10%，利润增速快于收入，2023年8/9/10月美国餐饮销售额分别同比增长9.5%/10.86%/7.77%，餐饮市场增长强劲。酒店：亚朵三季度收入端大幅增长，RevPAR恢复至2019年同期的118%，并创历史新高，但利润率表现略逊于一、二季度，经营杠杆未充分显现。人服：BOSS直聘公布三季报，蓝领和下沉市场渗透提升，2023Q3收入同比增加36.3%，平均月活跃用户同比增加37.7%，同时公司表示招聘市场需求正逐渐改善。
3、美丽：科思股份拟海外投资建设防晒系列，爱美客与Jeisys签订经销协议
（1）科思股份：11月17日公司公告拟在马来西亚投资建设“马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目”，将加速公司防晒剂产能全球布局。（2）爱美客：11月7日公司公告拟以自有资金8.1亿元投资建设产业化生产线及创新转化平台，实现公司凝胶类、溶液类产品产能规模扩大以及涂抹式给药器、青光眼引流管等新产品产业化。11月8日，公司公告与韩国Jeisys公司签署《经销协议》，Jeisys公司授权爱美客独家负责其旗下Density和LinearZ医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地推广、分销、销售和相关服务。协议至公司约定的产品获得NMPA批准后10年终止。
4、本周社服板块跑赢大盘，教育、检测、旅游类领涨
本周（11.13-11.17）社会服务指数+2.15%，跑赢沪深300指数2.66pct，在31个一级行业中排名第7；2023年初至今社会服务行业指数-19.19%，低于沪深300指数的-7.84%，在31个一级行业中排名第27。本周（11.13-11.17）教育、检测、旅游类标的领涨。
受益标的：泡泡玛特、昊海生科、福瑞达、倍加洁、长白山、银都股份、水羊股份、科思股份、大丰实业、佳禾食品、倍加洁、医思健康、复星旅游文化、科锐国际、北京城乡、外服控股、中国中免、海伦司、九毛九、康冠科技、华熙生物、爱美客、珀莱雅、贝泰妮、锦江酒店、首旅酒店、米奥会展。
风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。
【有色钢铁】海内外钢材价差收敛，或压制炉料价格偏离程度——行业周报-20231119
1、周观点：海内外钢材价差收敛，或压制炉料价格偏离程度
供给端，本周全国高炉开工率79.67%，环比下降0.45pct；铁水产量回落。需求端，五大品种消费量整体微降，建筑钢材成交量环比上升。原料端，本周铁矿石价格上涨，主要原因是铁矿石库存位于低位，铁水产量回落较慢，下游需求预期较强，铁矿石期货带动现货价格走高；双焦价格有所回落；利润端，螺纹钢吨钢毛利、热卷毛利连续三周边际改善，冷轧毛利上涨。库存端，本周钢坯下游垒库明显，五大品种虽然社库去化，但是热卷库存已经处于历年最高，去库艰难。我们预计Q4政策端或将多举措并行以推动需求回升，铁矿石价格依然坚挺，部分钢厂停炉检修、部分主动减产，环保限产加码，铁水产量稍有回落，吨钢利润连续改善，钢价有望上行，看好Q4钢厂盈利修复。
2、周观察：海内外价差+需求替代刺激钢材出口
2023年10月中国出口钢材793.9万吨，较9月减少12.4万吨，环比下降1.5%；1-10月累计出口钢材7473.2万吨，同比增长34.8%。中国钢材的出口量增本质上是低成本优势+需求替代，而底层原因是俄乌冲突。从原料角度，铁矿石价格全球定价，钢材成本聚焦于焦煤、焦炭，俄乌原是焦煤出口大国，俄乌冲突后原油价格大涨，俄罗斯出口受到西方国家制裁，导致海外焦煤价格上涨，钢材价格被动抬升，国内由于蒙煤的支持，焦煤价格未出现大幅上涨，形成低成本优势；另一方面，俄乌原本的出口国家例如土耳其、东南亚等地的钢材需求转向中国进口，形成需求替代。近期由于国内铁矿石受到政策预期+低库存刺激，价格上涨较快，海内外钢材价差逐渐缩小，将影响钢材出口的积极性，2023Q4钢材出口或将环比下降。
3、周跟踪：本周（11.12-11.17）五大品种钢材产量下降，库存持续下降
价格：本周五大品种价格全线上涨。随着后续各地环保限产、钢厂主动减产、整体钢价后续有望持续改善。
供给：本周钢铁企业电弧炉开工率上升，高炉开工率下降，五大品种钢材产量整体下降，螺纹钢、线材、热轧、冷轧产量环比下降，中厚板产量环比上升。
需求：本周五大品种钢材表观消费涨跌互现，冷轧、中厚板需求上升，建筑钢材成交量小幅上升。
库存：本周钢坯总库存环比下跌，五大品种总库存环比和同比均下降，整体库存位于历史低位。整体来讲，建筑钢材板块库存同比下降。
原料：本周铁矿石价格上涨，主要原因是铁水产量高位回落速率较慢，铁矿石港口库存偏低；焦炭价格环比上升，吨焦盈利水平环比下降；废钢价格环比上涨。
毛利：本周长流程、短流程螺纹钢、热卷、冷轧毛利均上涨。
风险提示：政策调控不及预期，需求修复不及预期、宏观经济波动等。
【传媒】继续布局短剧、AI应用，重视抖音广告产业链——行业周报-20231119
1、继续布局短剧、互动影视游戏、XR等新赛道
11月15日，中国网络视听节目服务协会发文称：自2022年以来，广电总局持续开展网络微短剧治理工作，加强规范管理，有效净化了网络微短剧行业生态；下一步，广电总局将从“加快制定《网络微短剧创作生产与内容审核细则》、研究推动网络微短剧APP和‘小程序’纳入日常机构管理、建立小程序‘黑名单’机制、及网络微短剧推流统计机制、再次开展为期1个月的专项整治工作”等7个方面加大管理力度、细化管理举措。我们认为，短剧行业经过过去2年的快速发展，内容供给量大幅增加，广电总局开展的规范治理工作或将加速低质量内容出清，在净化行业的同时，内容制作方及平台方（App、小程序）或加快向头部集中，具备资金、人才、产能及品牌优势的上市影视制作公司或平台方或更受益于短剧行业成长，提升市场份额，短剧出海也将迎来新机遇。另外，短剧与互动游戏、AI、XR技术的结合，或使得短平快、轻松解压内容的个性化、沉浸性和代入感进一步增强，贴合用户需求，并丰富变现模式。我们建议继续把握短剧、互动影视游戏、XR等新赛道机会，重点关注具备IP、流量、先发优势的影视、游戏公司。影视IP板块重点推荐芒果超媒、奥飞娱乐、阅文集团，受益标的包括中文在线、天威视讯、华策影视、上海电影、柠萌影视、百纳千成等；游戏板块重点推荐盛天网络、神州泰岳、吉比特、网易-S、腾讯控股、姚记科技、完美世界，受益标的包括星辉娱乐、紫天科技、恺英网络、掌趣科技、汤姆猫、宝通科技、巨人网络、三七互娱等。
2、继续把握AI应用及算力机会
OpenAI于11月6日的首届开发者大会宣布推出GPTStore，11月15日OpenAI表示开发者大会后ChatGPT使用量的激增超出了公司承受能力，为确保每个人都有良好的体验，将暂停ChatGPTPlus新用户注册。我们认为，ChatGPT的平台化以及国内大模型陆续拿到算法备案并面向公众开放，将加速AI应用在教育、电商等领域落地并开启商业化，同时拉动算力需求。建议继续布局AI应用和算力，“AI+教育”受益标的包括世纪天鸿、皖新传媒、南方传媒、盛通股份等；“AI+电商”重点推荐值得买，受益标的包括返利科技等；算力板块受益标的包括平治信息、浙数文化、顺网科技、天娱数科、世纪华通等。
3、抖音内测付费内容，华为、小米不断拓展终端，关注相关广告产业链机会
根据36氪报道，11月16日抖音测试视频付费功能，付费服务由创作者开启设置，用户在试看内容结束后，需要支付一定费用才能解锁全部内容。我们认为，短剧付费模式或拓展至其他短视频内容，具备优质内容创作能力的MCN机构或迎来全新商业模式，付费视频生产者也有望加大在抖音平台的买量投放，给抖音广告代理商带来增量收入；另外，华为、小米持续推出手机、智能汽车等新终端，或提升用户覆盖量，给华为、小米营销平台核心代理商带来广告收入增量。我们建议重视抖音、华为、小米广告产业链，受益标的包括引力传媒、佳云科技、智度股份、蓝色光标、省广集团、天龙集团、易点天下等。
风险提示：短剧行业竞争加剧；新游戏流水及AI应用商业化不及预期。
【有色钢铁】加息尾声临近，黄金或将迎来战略配置佳点——行业周报-20231119
1、周观点：加息尾声临近，黄金或将迎来战略配置佳点
贵金属：本周美国10月CPI同比、10月零售销售月率超预期回落，美元指数承压，黄金受到提振；市场预期美联储年内不再加息，最早于2024年5月有望开启降息。我们认为随着美国通胀进一步回落，经济数据下滑，未来市场将陆续交易美国经济衰退预期及降息预期，高利率平台下银行业危机仍存，2023Q4黄金或将迎来战略配置佳点。
铜：供给端，本周再生铜杆开工率为45.66%，较上周上升2.78个百分点，需求端，高升水背景下精铜杆消费受抑，但线缆企业订单仍有韧性。
铝：云南地区电解铝企业仍在持续减产，国内运行产能有减少2%以上的预期，但下游消费淡季来临，供应减量的影响延后性明显，短期铝价在消费疲软的基本面压力下，上行驱动力不足，但中长期在消费仍有较强预期及供应端恢复缓慢的情况。
锂：随着到港锂矿的增量，市场现货供应充足，但本周下游正极材料厂开工率无明显好转，当前电池终端企业生产以去库为主，整体锂矿成交价持续走弱。
2、周跟踪：宏观情绪提振，本周铜及黄金板块涨幅领先
板块来看，本周上证指数上涨0.51%，有色金属板块上涨1.68%，跑赢大盘1.18pct。子板块来看，本周铜及黄金板块涨幅领先，涨幅分别为3.96%、3.79%。个股来看，本周铂科新材、丰华股份、*ST园城涨幅领先，涨幅分别为33.1%、24.9%、17.7%。
3、商品价格：本周（10.13-11.17）金银铜锡同步上涨，铝价下行
黄金：11月17日，COMEX黄金收盘价1980.3美元/盎司，周度环比+2.3%；SHFE黄金收盘价473.4元/克，周度环比+0.4%。11月17日，美元指数收于103.82，周度环比变动-1.88%；美国10年期国债收益率收4.44%，周度环比变动-0.17pct。
白银：11月17日，COMEX白银收盘价23.8美元/盎司，周度变动+7.1%；SHFE白银收盘价5912.0元/千克，周度变动+2.3%。COMEX白银库存周度环比+0.43%；SHFE白银库存周度环比-8.49%。
铝：11月17日,长江有色铝现货平均价18750元/吨，周度环比-1.83%；LME铝现货结算价2165.0美元/吨，周度环比-1.84%。
铜：11月17日,长江有色电解铜现货平均价68390元/吨，周度环比+0.87%；LME铜现货结算价8242美元/吨，周环比+1.94%。
锡：11月17日,长江有色锡锭现货平均价21.26万元/吨，周环比+0.93%；LME锡现货结算价25000美元/吨，周度环比+2.99%。
4、下周（11.20-11.26）关注美国当周初请失业金人数
下周，美国当周初请失业金人数、EIA原油库存及11月密歇根大学消费者信心指数终值公布，同时需关注中国一年期贷款市场报价利率、欧洲PMI初值数据。
风险提示：国内经济下行压力，美联储加息政策不确定性，贸易摩擦等。
【建材】基建城中村仍有政策发力，关注建材底部机会——行业周报-20231119
1、基建城中村仍有政策发力，关注建材底部机会
11月13日（本周一）央行发布金融数据，2023年10月社会融资规模新增18,452亿元，同比多增9,318亿元；新增人民币贷款7,384亿元，同比多增1,232亿元，分部门来看，居民部门新增-346亿元，同比少增166亿元，其中短期新增-1,053亿元，同比少增-541亿元，中长期新增707亿元，同比多增375亿元；企(事)业单位新增5,136亿元，同比多增537亿元，其中短期新增-1,770亿元，同比多增73亿元，中长期新增3,828亿元，同比少增795亿元，票据融资新增3,176亿元，同比多增1,271亿元。10月社融数据反映出增量主要来源于票据冲量以及政府债融资，地产销售仍未显著回暖，信贷结构改善有限；政府债融资有望支撑2024年基建、城中村、保障房等项目落地，或将进一步带动消费建材需求增长，受益标的：亚士创能、三棵树、东方雨虹。目前建材板块估值位于近4年较低区间，若稳增长政策持续加码，有望催化板块弹性释放，重点关注估值具备性价比的标的，受益标的：坚朗五金、科顺股份、东方雨虹。中期来看，虽然地产进入存量时代，但城中村改造有望支撑管道、防水等消费建材需求韧性，建议关注供给端格局有较大改善空间的消费建材，扩品类+渠道变革是消费建材企业业绩增长以及经营质量改善的主要路径，弹性推荐东方雨虹，稳健推荐伟星新材。10月21日，国务院印发《中国（新疆）自由贸易试验区总体方案》，强调努力将新疆自贸试验区打造成为促进中西部地区高质量发展的示范样板，构建新疆融入国内国际双循环的重要枢纽，服务“一带一路”核心区建设。新疆是中国向西开放的重要枢纽，随着一带一路利好政策频出，基建重大项目或将加快落地，对新疆水泥需求或有较强支撑。受益标的：青松建化、天山股份。玻璃板块，受民营房企结算方式的影响，下游加工厂商订单回暖节奏趋缓，预计下半年浮法玻璃供需格局或将延续弱平衡态势。青岛环保对重质纯碱短期供需格局造成一定扰动，玻璃盈利或受到一定影响，但供过于求的中长期趋势不会改变。受益标的：（1）护城河深厚且扩张意愿强劲的信义玻璃；（2）浮法玻璃成本优势显著、光伏玻璃打造第二成长曲线的旗滨集团。“双碳”时代下，风电、光伏成为能源低碳转型的重要途径，受益于政策红利以及产业技术迭代，产业链景气度有望显著提升。2023年或是光伏、风电装机大年，碳纤维、电子纱将会受益于风电需求快速增长。受益标的：光威复材、中复神鹰、中国巨石、中材科技。
2、行情回顾
本周（2023年11月13日至11月17日）建筑材料指数下跌0.51%，沪深300指数下跌0.51%，建筑材料指数跑赢沪深300指数0.01pct。近三个月来，沪深300指数下跌4.33%，建筑材料指数下跌10.51%，建材板块跑输沪深300指数6.18pct。近一年来，沪深300指数下跌5.33%，建筑材料指数下跌16.98%，建材板块跑输沪深300指数11.65pct。
3、板块数据跟踪
水泥：截至11月18日，全国P.O42.5散装水泥平均价为323.47元/吨，环比上涨0.55%；水泥-煤炭价差为191.52元/吨，环比上涨0.94%；全国熟料库容比76.13%，环比上升1.52pct。
玻璃：截至11月18日，全国浮法玻璃现货均价为2014.63元/吨，环比下跌47.94元/吨，跌幅为2.32%；光伏玻璃均价为168.75元/重量箱，环比持平。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为50.57元/重量箱，环比下跌4.80%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为37.24元/重量箱，环比下跌7.02%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为39.75元/重量箱，环比下跌6.97%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为104.35元/重量箱，环比下跌1.22%。
玻璃纤维：截至11月18日，无碱2400号缠绕直接纱主流出厂价为3200-3400元/吨不等，SMC合股纱2400tex主流价为3500-4000元/吨，喷射合股纱2400tex主流价为5700-6800元/吨。
风险提示：经济增速下行风险；疫情反复风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。
【煤炭开采】供暖季利多因素积聚，煤炭板块整体配置时点来临——行业周报-20231119
投资逻辑：供暖季利多因素积聚焦煤继续上涨，煤炭板块整体配置时点来临
本周（2023.11.11-11.17，下同）国内秦港Q5500动力煤报价936元/吨，环比小跌1.68%，然而产地价格出现普涨。京唐港主焦煤价格2560元/吨，环比上涨6.22%，焦煤期货继续上涨，环比上涨2.28%。对于行情的解读我们认为，动力煤价格是煤炭板块配置的基础及风向标，因为即使是炼焦煤企业，也会生产动力煤，所以动力煤价格是所有煤企业绩的基础。我们曾经提到煤炭板块整体配置时间参照两个，即三季报发布结束及供暖季动力煤价止跌企稳，当前时间点已经满足，叠加焦煤期货破前高，市场从而表现出煤炭板块普涨同时焦煤股领涨的态势。对动力煤价格判断，动力煤价格只需要止跌即可，并非需要大涨，我们预计将保持在高位震荡，且振幅区间也有望收窄，呈现出“上有顶、下有底”的特点。上有顶，即动力煤价格可以上涨，但在当前价位水平上也很难出现前两年大幅拉涨的可能，主要原因包括：一是政策层面保供稳价的手段更加丰富且有预判的能力，近两年通过产能核增的形式增加了产量导致很难出现严重且长时间的供需失衡与错配；2023年受安监的影响，煤炭行业整体产能开工率处于低水平位，最低80%而最高85%，那么开工率有5个百分点的空间就是保供稳价留出了调节空间；供暖季已开启，政策层面的重点工作将逐步向冬季保供倾斜，10月国务院国资委要求“中央企业要全力做好能源电力保供，积极备战迎峰度冬，加大煤炭增产增供力度，提前做好发电设备维护和电煤库存管理”，最近几周煤矿开工率逐步上行至83%，这些均是保供稳价工作的印证。二是高价格将使下游用户的采购接受度下降，下游企业更多会根据盈亏平衡线的角度来做采购价格评估，尤其是火电企业在上网电价很难上涨的情况下将减少高价现货煤的采购，秦港报价的1000元水平位即是非常重要的点位，非电用户（水泥及煤化工等）虽然可转嫁高价格给下游企业，但在整体经济偏弱的背景下，转嫁能力也将受到一定程度的制约，而且水泥在冬季表现为淡季比较明显。三是港口高价格可促使疆煤外运提供一定的边际增量，出疆煤有望得到一定程度恢复。下有底，即煤炭价格也很难出现深幅下跌且更难以跌破2023年6月759元的年内低点，我们之前判断900元也是重要关口，主要原因包括：一是海外地缘政治冲突在增多导致国际能源价格处于高位，煤油气之间的热值性价比替代可支撑煤价。二是国内受安监政策趋严以及矿难频发的大背景下，开工率很难超预期提升，之前中办和国办《关于进一步加强安全生产工作的意见》即是很明确的政策导向，2023年10月上旬国家矿监局再次强调要切实做好四季度矿山安全生产工作。三是供暖季开启，电厂日耗当前已处于季节性底部，后续将随着全国自北向南的供暖需求而逐步提升，此外港口和电厂都将表现出冬储补库。对焦煤价格判断，我们预计将保持在高位震荡，主要原因包括：一是供给端仍偏紧，国内生产受到矿难因素导致开工率受限；进口方面，俄罗斯决定自2023年10月1日起至2024年底对包括煤炭在内的多种商品施行弹性关税政策，将加大俄煤进口的成本，澳大利亚出于国家安全或将对炼焦煤、铝土矿和铁矿石等列入“关键矿产”清单。二是需求端当前平稳且未来有政策加持的利多，未来需求端更多需要观察政策在地产和基建方向的落地情况，落地效果决定焦煤价格方向。投资策略，我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐，且攻守兼备：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5-6倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值被低估。近期中煤能源、中国神华、陕西煤业等大型煤企相继发布股东增持公告也反映了产业资本认可。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。
风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代。
【食品饮料】白酒价格逻辑得到加强，10月社零数据延续回升态势——行业周报-20231119
1、核心观点：白酒提价可能开启新周期，10月消费复苏态势向好
11月13日-11月17日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约0.9pct，子行业中烘培食品（+0.6%）、其他食品（+0.0%）、保健品（-0.1%）表现相对领先。茅台酒提价对行业意义重大。短期看，茅台提价会带动品牌酱酒以及高端浓香白酒渠道加库存信心和热情。中长期看，提价打开了行业价格的天花板，白酒价格逻辑得到加强，有可能开启新一轮白酒周期。当前白酒进入淡季，行业需求平稳，考虑酒企的市场操作能力，理论上已具备开启新周期的前提与基础。后续白酒结构分化可能越来越明显，头部酒企应会享受价格红利。五粮液年内开瓶动销实际增长良好，库存相对其他酒企较低，现阶段1218奖励逐步清晰，批发价格也逐步回升至940左右。考虑到茅台酒提价，国窖出厂价980元也高于五粮液，从长期战略上讲，我们判断八代五粮液也具有提价的概率。
11月15日公布社零数据，2023年10月社会消费品零售总额同比+7.6%，增速环比9月+2.1pct，对比2021年10月+7.1%，10月社零数据增速延续回升。2023年10月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+17.1%、+18.0%，增速环比9月分别+3.3pct、+5.2pct，较2021年10月分别+7.6%、+23.4%，国庆假期人口流动增加和消费场景恢复较好，带动餐饮消费保持弹性增长。细分子行业中，2023年10月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+4.4%、+6.2%、+15.4%，增速环比9月分别-3.9pct、-1.8pct、-7.7pct，粮油食品、饮料、烟酒类延续稳步增长，但增速环比有所回落，主要系双节假期前，渠道和终端在9月进行集中备货，10月假期过后备货需求有所下降。
2、推荐组合：泸州老窖、贵州茅台、甘源食品、中炬高新
（1）泸州老窖：激励机制完善后公司动能提升，数字化营销体系更加完善。2023年低度国窖与腰部产品放量，全年业绩确定性较强，（2）贵州茅台：三季报业绩基本符合预期。公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）甘源食品：三季度业绩超预期，年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量，叠加棕榈油价格同比回落，预计年内业绩弹性较大。（4）中炬高新：三季报业绩略超预期，新任管理层到位，公司内部机制理顺，调味品业务走向正轨，未来经营改善可期。
3、市场表现：食品饮料跑输大盘
11月13日-11月17日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约0.9pct，子行业中烘培食品（+0.6%）、其他食品（+0.0%）、保健品（-0.1%）表现相对领先。个股方面，ST麦趣、皇氏集团、莫高股份涨幅领先；安井食品、盐津铺子、ST西发跌幅居前。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
【医药】第九批集采中选结果出炉，仿制药行业迎接新拐点——行业周报-20231119
1、第九批集采中选结果出炉，仿制药行业迎接新拐点
2023年11月6日，第九批国家组织药品集中采购在上海奉贤区产生拟中选结果，于11月16日发布正式中选结果。此次集采有41种药品采购成功，中选药品平均降价58%，按约定采购量测算，预计每年可节省药费182亿元，再一次提升患者用药可及性。从剂型上看，本次集采以注射剂型为主、其次是口服常释剂型。第五批至第九批集采注射剂占比分别为43%、45%、67%和49%，自第五批国采起，注射剂占比均超四成。本次集采中选结果将于2024年3月实施。
整体上看，国家规划2025年完成500个品种的集采，2018年以来1-9批带量采购已纳入423个品种，大品种多数纳入集采，存量品种数量有限，一致性评价高峰已过，剩余品种多销售体量较小、一致性评价难度较大，药品集采对行业的影响边际逐步减弱。另外，第九批国采周期长达4年，为历次国采标期之最，标期的延长更利于稳定市场预期，行业竞争格局更加稳定。
关注集采影响基本出清，新品种即将上市/放量的标的
从市场上看，药物集采前后销售情况发生变化较大，同适应症中创新药持续放量。从企业的经营角度看，多数公司均在布局吸入制剂、微球及缓控释等竞争壁垒较高的新品种，抑或向创新转型，布局创新药。目前，健康元的的妥布霉素吸入溶液、恩华药业的奥赛利定注射液、海思科的环泊酚注射液均已获批上市；另外，京新药业的地达西尼、科伦药业的A166等已申报上市，一品红的AR882已进入临床三期。我们认为，随着在研新药逐步获批上市及已获批的药品上市商业化推进，相关公司有望迎来第二增长点。
2、11月第3周医药生物下跌0.17%，子板块血液制品涨幅最大
11月第3周医药生物下跌0.17%，跑赢沪深300指数0.34pct，在31个子行业中排名第24位。血液制品板块涨幅最大，上涨2.48%；医疗设备板块上涨1.36%，原料药板块上涨0.92%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌2.67%，医药流通板块下跌1.11%。
3、推荐及受益标的
推荐标的：CXO：药明生物、诺思格、普蕊斯；科研服务：皓元医药、毕得医药、百普赛斯；制药及生物制品：九典制药、东诚药业、人福医药、华东医药、恒瑞医药；医疗器械：迈瑞医疗、开立医疗、戴维医疗、采纳股份、华兰股份、可孚医疗、澳华内镜、海泰新光；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：太极集团、羚锐制药；医疗服务：国际医学、美年健康、盈康生命、迪安诊断。
受益标的：CXO：泰格医药、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；制药及生物制品：一品红、海思科、科伦药业、京新药业、仙琚制药、信立泰、贝达药业、恩华药业、艾迪药业、百济神州；中药：片仔癀、康恩贝；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科；医疗器械：金域医学、联影医疗、华大智造、新产业、亚辉龙、迈克生物；疫苗：智飞生物、百克生物。
风险提示：集采中标后产品供应不及预期风险，集采续约不及预期风险，其他政策及市场风险。
【地产建筑】新房成交环比增长，厦门取消限购政策——行业周报-20231119
1、核心观点：新房成交环比增长，厦门取消限购政策
我们跟踪的64城新房成交面积同比下降环比增长，17城二手房成交面积同比增长，第46周土地成交溢价环比下降，成都、南昌迎来“价高者得”后的首次土拍，优质央国企拿地补货意愿强。本周央行等三部门继续强调要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，加快房地产金融供给侧改革，推动构建房地产发展新模式。一二线城市中厦门取消限购政策，广州优化公积金贷款政策，我们认为，目前房地产市场供求关系在政策面已充分显现修复决心，更多逆周期调节举措有望加快落地。超大特大城市正积极稳步推进城中村改造，财政万亿国债发行也将有望提振地产投资增速，行业估值将陆续修复，新房市场有望企稳，二手房成交持续回暖，板块仍具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。
2、政策端：满足房企合理融资需求，广州优化公积金贷款政策
中央层面：央行等三部门强调一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。
地方层面：广州执行公积金贷款“认房不认贷”，首套住房公积金贷款最低首付款比例为20%；厦门解除全市限购措施，思明区、湖里区限售措施保持不变。多子女家庭购买的第二套住房认定为首套，购买的第三套住房认定为二套。在思明区、湖里区购买商品住房，首套房商业贷款首付最低25%，二套房最低35%。
3、市场端：二手房成交同比增长，南昌、成都迎来取消地价上限首拍
销售端：根据房管局数据，2023年第46周，全国64城商品住宅成交面积261万平米，同比下降14%，环比增加11%；从累计数值看，年初至今64城成交面积达15566万平米，累计同比下降15%。2023年第46周，全国17城二手房成交面积为176万平米，同比增速27%，前值23%；年初至今累计成交面积7534万平米，同比增速29%，前值29%。
投资端：2023年第46周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积7330万平方米，成交土地规划建筑面积1965万平方米，同比下降40%，成交溢价率为2.7%。一线城市成交土地规划建筑面积65万平方米，同比下降37%；二线城市成交土地规划建筑面积399万平方米，同比下降60%；三线城市成交土地规划建筑面积1501万平方米，同比下降31%。南昌、成都迎来取消地价上限限制后首拍，其中南昌揽金10.81亿元。成都总成交金额约57亿元，平均溢价率为6.9%。其中2宗地由越秀、华润分别以16.8%、30%高溢价率竞得。
4、融资端：国内信用债发行环比增长
2023年第46周，信用债发行33.7亿元，同比减少49%，环比增加159%，平均加权利率3.79%，环比减少23BPs；无新增海外债发行。
风险提示：（1）市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期，房企资金风险进一步加大；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧。
【非银金融】保险超跌看好左侧机会，券商关注并购主题性机会——行业周报-20231119
1、周观点：保险超跌看好左侧机会，券商关注并购主题性机会
保险板块近期超跌，我们认为“报行合一”监管意图在于降低行业费差损风险，整体利好转型领先的头部险企市占率和价值率提升，短期超跌带来左侧布局良机。本周中金公司和中国银河公告澄清合并传闻，而中央金融工作会议首提“打造一流投行”、证监会鼓励头部券商通过并购整合做优做强，此背景下，市场对券商并购主题仍较关注。内生增长向好、具有外延预期且估值反应不充分的标的仍有投资机会。多元金融板块继续推荐受益于经济复苏、聚焦中小企业设备直租的江苏金租，推荐受益于美债收益率下行的香港交易所。
2、保险：市场过度担忧报行合一对头部险企的影响，关注左侧布局机会
10月中下旬以来保险板块下跌明显，先后受开门红规范政策、3季报净利润偏弱、房企收购等公司传闻和“报行合一”向个险推行等担忧影响，我们认为：（1）“报行合一”监管意图在于管控恶性竞争、降低负债成本，与银保和经代渠道不同，个险作为自营排他渠道恶性竞争较少且价值率更高，监管更鼓励个险渠道做大做强。预计后续个险推行报行合一的效果与银保渠道费用明显下降(银保降30%)的结果不同，更多是规范法外利益，禁止返佣、黑产等，短期对代理人实际佣金和新单销售影响有限。（2）中长期看，规范开门红、限制返佣、压降银保和经代成本均利于转型领先的头部险企，依靠产品和服务优势、专业的代理人队伍，头部险企市占率和价值率均有望持续提升。整体看，报行合一对上市头部险企利大于弊。（3）上市险企目前估值PEV位于较低水位，负债端和资产端中期改善趋势不改，继续看好板块性机会，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。
3、券商：看好基本面支撑叠加并购预期类标的
（1）本周日均股票成交额0.89万亿，环比-9.3%。本周偏股/非货基金新发份额25/236亿，环比-69%/-2%，同比-43%/-26%。（2）11月17日，证监会就《衍生品交易监督管理办法》二次公开征求意见（2023年3月首次征求意见），本办法将证监会监管的衍生品市场各类主体和活动全部纳入规制范围，制定统一准入条件、行为规范和法律责任，加强衍生品市场监管，促进衍生品市场规范发展。同时，严厉打击以衍生品为“通道”规避监管的行为，建立系统的跨市场、跨境监测监控机制，确保对衍生品交易“看得穿，管得住”。（3）行业马太效应加剧、监管扶优限劣、鼓励行业并购整合的大背景下，我们看好低估值头部券商、内生增长和竞争力持续提升的区域龙头券商，基本面支撑叠加并购主题类标的吸引力更强。受益标的：财通证券，中信证券，华泰证券，东方财富，中国银河。
4、受益标的组合
保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险。券商&多元金融：中信证券、华泰证券，财通证券，东方财富，中国银河，方正证券，国联证券，中信证券，指南针，江苏金租，香港交易所。
风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。
【化工】BOPA膜性能优势明显，市场替代空间广阔——行业周报-20231119
1、近两周（11月03日-11月17日）行情回顾
新材料指数上涨1.9%，表现强于创业板指。半导体材料涨3.83%，OLED材料涨6.43%，液晶显示涨7.04%，尾气治理涨3.02%，添加剂涨0.8%，碳纤维涨3.95%，膜材料涨4.07%。近两周涨幅前五为奥来德、宏昌电子、联瑞新材、扬帆新材、飞凯材料；跌幅前五为昊华科技、中航高科、安集科技、科思股份、中芯国际。
2、新材料双周报：BOPA膜性能优势明显，市场替代空间广阔
双向拉伸尼龙（BOPA）膜是一种由聚酰胺6经双向拉伸工艺技术生产出的综合性能良好的功能性膜材，是继BOPP膜、BOPET膜之后的第三大包装材料。因其在阻隔性、抗拉伸强度、抗穿刺性能、印刷性能等方面具备较为突出的优势，BOPA膜对其他包装材料存在替代效应，被广泛用于食品饮料包装、日化品包装、医药包装以及软包锂电池封装等下游领域。国内包装市场体量庞大，BOPA膜具有良好的产品替代空间。伴随食品、日化、医药以及软包锂电池等终端应用领域对包装膜材提出更多高端化、轻量化、定制化、环保化等新需求，市场对BOPA膜产品的认可度和需求度有望不断提升。国内BOPA膜占据了全球最大的市场份额，行业格局逐步稳定，进入稳步发展阶段，主要生产企业包括中仑新材、沧州明珠、佛塑科技等。
3、重要公司公告及行业资讯
【多氟多】增资：公司拟对控股子公司广西宁福增资16.10亿元，广西宁福注册资本由10.15亿元变更为26.25亿元。本次向广西宁福增资，是为履行公司与南宁市人民政府、青秀区人民政府签订的《锂电池项目投资框架协议》，以共同投资设立南宁项目公司作为项目实施主体。
【利安隆】获得发明专利：公司获得发明专利证书，发明名称为“含羟基的受阻胺光稳定剂的制备方法”，该发明专利属于抗老化助剂制备工艺领域，通过此制备方法合成含有羟基的受阻胺光稳定剂，工序简单、选择性好、收率高，是一种高效的合成工艺。
4、受益标的
我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，受益标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、圣泉集团、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。
风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2023.11.19
